日本OTC市场的综述

1. 日本OTC市场的综述

1、IPO和OTC在日本越显重要；2、增加流动性和定价方式影响IPO的发展；3、几年后OTC公司数目和总市场价值会超过东京证券交易所；4、外资进入OTC是重要的趋向。

2. 日本OTC市场的OTC市场的作用

为小企业发行者提供资金；为发行的股票提供公众投资的市场。特别是OTC市场为小公司发行新股票集资提供了机会，并让他们在日本证券经纪人协会合法注册他们的股票。日本证券经纪人协会是股票市场法规的制订者。

3. 日本OTC市场的产生与发展

早在1963年，日本便出现OTC市场，当时，现行的适合于全国的OTC市场登记制度开始生效，目的是为了使战后股权繁荣的潮流得到顺利发展和有效组织。这个时候日本证券市场正经历着公司通过非正式挂牌的方式发行股票的阶段，自此以后，日本金融市场的重构过程不断做出有利于OTC市场成长的规定。例如，公司融资的现代趋向以及传统集资方式的变化都为公司融资提供广阔的选择。这些变化之中最突出的是：（1）以市场价格公开发行股票而不以面值进行私募。（2）从非直接投资转向直接投资。1969年开始按市价公开定购股票，这成为往后新企业上市多年的增长提供了动力。现在，大多数公司股权都是按市价发行的。在70年代，另一重要的发展是通过发行股票和债券直接融资取代从银行借贷。这一趋势，包括公开发行一般和可转换债券，对日本证券市场来说从两方面显示了其重要性：（1）日本公司对长期资本的需求的增长；（2）个人参与证券投资增加。当东京证券交易所于1961年建立第二板块时，原来在OTC市场交易的股票转到TSE挂牌。这影响了在OTC市场交易的公司数量以及这一市场后来的发展。然而，1976年日本柜台交易证券有限公司正式成立。这一组织发展的必要性在于：（1）为OTC股票的交易提供便利并加以组织；（2）保证公平交易以保护投资者的利益。日本证券法的自由化和金融系统的现代化进一步促进OTC市场的发展。这段时间，无论在技术上或法规上都有许多改进。1983 年—1985年政府特别为加强一级股市制定了许多重要法规，允许没有在交易所上市的中、小企业集资，这些措施包括：（1）放宽在OTC市场上股票的发行和交易的限制；（2）放宽OTC登记的要求并公布这些标准；（3）修改关于报价（Market Making）的规定。为了进一步规范市场，1983年组织了专为OTC股票使用的正式注册经纪人系统。同时，日本财政部也对OTC市场的发展和整合不断做出贡献，鼓励新股上市，以及可转换债券的发行，1988年12月，财政部和日本证券经纪人协会修改了股份发行价格的决定方法并引进内定上市部份股票拍卖系统。这一“公开招标定价系统”的使用使新发行或现存股份定价规则得以施行，保证了公平交易和投资人的利益。自1989年，政府还允许注册的股份在股票、债券期货交易中用作信用保证。OTC二级市场技术上的改进，QUICK系统的使用是标志。这个系统于1984年开发出来是一个自动报价发布系统。QUICK系统允许所有OTC发行的股票和OTC信息系统一起实时报价。1989年，三个OTC市场中心，东京、大坂、名古屋、合并成一个单一报价系统。这样一来，所有主要的OTC区域实现了连接，大大提高市场效率。1992年，财政部和证券经纪人协会还提出进一步保证公平OTC市场交易的方法，这个建议把原来只用于证券交易所的内幕人的交易规则直接用于OTC市场。证券经纪人协会引入新的JASDAQ系统（日本证券经纪人自动报价系统），这是一个和美国NASDAQ相同的计算机交易系统。

4. 日本OTC市场的OTC市场投资者的类型与前景

主要的OTC市场投资者是个人，前几年中个人投资者占OTC股票投资的53%。第二是：公司投资者占21%，银行12%，外资9%，投资信托和保险公司合起来只有5%。向前看，有很多潜在投资者，目前机构投资者如养老金的介入鼓励了更多的新企业上市。增长快，对上市公司和股东政策优惠投资者对OTC产生了好感。OTC现时进入高增长期，吸引外资的可能性加大。为何新股份要上市，OTC前景如何：日本公司上市的好处是：（1）新股票上市价有吸引力，（2）在资产负债表中原先低估的价值得到实现，（3）通过扩大股权融资，增加资本来源加强公司资产负债表，（4）增加公司知名度，对公司产品的销售有好处，而且在日本从股权融资得到的资金成本比银行相对低。由于OTC快速发展，更多日本私人拥有的公司希望上市。新企业上市多，新企业偏向于在OTC市场上市，使外国公司认识到在日本集资的可能性以及日本OTC市场的重要性。

5. 日本OTC市场的OTC市场和证券交易所的比较

1990年，OTC总市场价值增长至东京证券交易所第二板块市场的84%，而1989年才是60%，1988年只有29%。从1984年至1988年OTC市场容量持续上升，而1988、1990两年跳升了50%。OTC市场价值1990年最高达到20万亿日元（20 Trillion Yen），是东京证券交易所总价值的3%。OTC股票平均值是与日经225指数相同的股价指数，OTC市场价值的攀升和股价指数同步发展。1988年指数是1238.01，1989年3月升到1355.80。自从1989年OTC指数急烈上升，至1990年7月已达到4149.20的峰值。除了股票指数的上升，在OTC上市公司数目的增加也是OTC市场价值上升的原因。1989年在OTC注册的公司是263家，1990年就增加到342家。而第二板块市场挂牌公司数增加很少，1989—1990第二板块市场公司数维持不变。OTC市场能够受到如此的注意，一个原因是OTC评价上市公司投资质量的准则。其中两个准则是市盈率以及（PBR）溢价比。1990年OTC股票的平均市盈率是59%，远比日经平均39%为高。至1991年4月11日，日本OTC市场PBR是7.38，而东京股票交易所第一板块市场的PBR为3.50。

6. 日本OTC市场的定价

OTC市场与大的交易所相比，价格波动较大。波动大的原因是：1、在OTC市场上交易的股票的形式；2、市场报价体制；3、交易价值小。4、问价与出价差在OTC市场上比在股票交易所为大。这与市场报价制度关系极大。5、进而，由于报价人的作用是自愿的，OTC市场的流动性比交易所小。6、交易价值小的原因是，在OTC市场中投资者多是长期投资性质。7、流动性小还源于没有电脑交易系统。但如前所说，这一缺点很快就得到克服。但是，电脑系统QUICK没有如NASDAQ一样，能提供市场即时信息和报价人信息。

7. 日本OTC市场的日本上市新企业与OTC市场

自80年代以来，投资趋向从大的成熟公司向增长型公司转移。因此，过去几年OTC市场得到很大的发展，新企业上市数目增加很多。有几个因素造成这一形势：（1）发行标准、集资限制放宽；（2）市场条件改善，如股价上升；（3）投资者信心提高，上市公司形象改善。参与新企业上市和OTC注册的公司许多是新露头高成长的公司，许多在不久的将来会在证券交易所挂牌上市。新企业上市变成家喻户晓。公司多选择在OTC注册，因为它与证券交易所比较注册要求低。注册的要求是超过200个股东，净资产1百万美元，上财政年度利润为正数，并有两年非严格审计的财务记明书，而且对OTC注册的公司，没有一分为二的要求。上几年在OTC注册的公司是商业，机器制造和电子，而且非加工性质公司超过50%。

8. 日本OTC市场的国外新企业上市和前景

新近数据说明，美国在日本的子公司和其他外资公司通过出售少量股份在日本集资。IPO数目增长以及对外国股权的兴趣创造了一个IPO在日本融资的有吸引力的机会。1986年－1991年，11个外资分公司在日本上市。其中有8个是美国独资或美日合资，11个IPO集资共12.9亿美元。外国公司之所以要卖部分股权，是因为日本市场股票市价高。11个公司上市时，平均市盈率为56，最低25，最高100，到1991年4月，最低最高范围升到28－139。美国公司分支机构在日本上市，影响了母公司股价，而且由于在日本把盈余调回本土是免所得税的，这样便使人们对日本子公司的兴趣增加。第一个在日本上市的是SHAKLEE JAPAN，成功集资842百万美元。第一个交易日股价从发行价3900元升到5700元。LEVI-STRANSS 1989年上市出售16%日本子公司股权，集资841百万美元。其母公司在美国是私有公司。他们选择在日本上市是因为公众公司在日本声望越来越高，得到了公众的认可。母公司在UK的，NEMIC-LAMBDA于1991年在日本集资5千万美元，出售的股权占日本子公司的15%。上市的原因是日本投资回报高，在本地融资以扩展业务并为了在日本子公司实行职工持股。在日本的外资企业现有股份上市，盈利部份可以调回本土，但新发行股份的盈余必须留在日本。