01如何分析一家公司-护城河

1. 01如何分析一家公司-护城河

近来在做一个国资考核的项目，除了客户的已有目标整理，也抽这个时间对企业考核思路思考一下，从分析一家公司的思考去怎样去制订考核标准，国为是国有企业，有保密性质，不便公开，就随便用一个上市公司公开数据研究一下吧。
  
 我们以中国神华为例，来一次真真意义上的干货，我会尽量把所有概念都讲清楚，注意， 这一系列的文章不注重时效性，而是把重点放在分析上，是想通过实战分析，来告诉大家我是如何去想，去思考的。  还有一点需要提醒的是，分析一家公司可能有成千上百的方法，如果在这一系列我没有提到的分析方法，我会在后面在分析另一家公司的时候在穿插进来。 好现在开始。（干货开始，大家做好笔记）
  
 对于一家公司，我习惯于先把公司的一个介绍有一个大致的了解(特别是自己并不了解的公司，就更加需要了解）。比如中国神华，我们可以在百度，或者年报里面去看看公司的介绍。
  
 我们今天只讲护城河。并用神华来做一个实战。
  
 在学习价值投资的各位，想必大家都知道一个词叫“护城河”这个词是巴菲特首次提出来的，它用一句话简单来说， 就是这家公司相对于同行业公司来说有没有行业壁垒。他的护城河是否宽广意味着同行业的公司能否短时间超过他。 所以找到一家有护城河的公司非常重要，巴菲特说过，如果你不打算持有一家公司“十年”那么你连“十分钟”都不要持有。那么对于一家没有护城河的公司，你持有十年无疑是在刀刃上行走。
  
 （ 在古代护城河越宽广，越不容易被敌人攻克 ）
  
 既然护城河的定义就是拥有相对于同行业有竞争优势，那么我们就可以说一家有护城河的公司的 盈利能力 要比对方要强。当然我们对于一件事的结论不能一触而就，我们要通过量化标准来判断护城河。
  
 一家公司有盈利能力，无非是两种， 一种是比别人卖的贵，另一种就是比别人的成本低，从而有更多的利润空间。 所以我们可以用下面这两个指标来量化分析
                                          
  毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入 
                                          
  三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 。
  
  简单来讲毛利率就是来看是否比别人卖的贵，三费占比就是说是否比别人的成本低 。
  
 这两张图一放到这里，我想很多朋友就很清楚了。
  
 先说毛利率：
  
 一， 转换成本 ，什么是转换成本，比如现在支付宝都绑定了大家的手机号银行卡，如果这时候你在换比如另一家和支付宝有相同功能的软件，你这时候就会想又要解绑手机号，又要重新绑定银行卡，太麻烦了，还是就用支付宝吧，这就是转换成本。
  
 二， 无形资产 。
  
 1，爱马仕，劳力士，你愿意多花好几倍的钱去为他的品牌买单，这就是有品牌护城河。
  
 2，制药公司，如果有了某项专利技术，你就有源源不断的现金收入。这就是专利护城河。
  
 3，煤炭，其实就是一个资源垄断的行业，所以煤炭行业本身一诞生就有资源护城河。
  
 三， 网络效应 ，比如，现在有一款和微信同类型的软件，界面和设置等等都比微信要好一万倍，但是由于你的朋友都在微信上，你总不能自己注册这个软件吧，想找个朋友都找不到，尽管这个软件做的再好，我想你也不会使用，那么这时候微信就是有网络效应护城河的。
  
 ok.我们来看中国神华
  
 {数据大家可以在一些数据网站搜索，这里提醒一点是，不管使用哪个网站的数据都拿年报来比对一下，看看是否数据一致。}
                                          
  对比任何一个数据，大家都要同行业尽可能的多选几家公司，来横向对比，我这里只选了6家。 
  
 神华毛利率还是比较高的。从毛利率前几年对比，可发现煤炭行业毛利率都有不同程度的下降。但是很明显在2014年只有中国神华毛利率最高。就近3年平均值来看中国神华也是最高.要知道最近三年是煤炭行业的低估期，那为什么中国神华可以领先其他公司呢？下面咱一家一家分析。
                                          
 中国神华的主营业务务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等煤炭相关化学加工登业务。而且作为一个煤炭企业来说，煤炭收入只占中营业收入的不到一半。这相比大多数煤炭公司本身就是个优势，因为煤炭本身就是个周期行业，如果光靠煤炭的话必定有一个低谷期。而中国神华大家也看到了，尽管在近三年低谷期还能保持盈利。这完全靠其他业务来平衡，可以使企业渡过难关。
                                          
 为什么中国神华的毛利率会领先呢。因为神华除了煤炭业务还有运输业务（铁路。港口。船舶）这一业务很厉害。有较高的毛利率从而拉升了整体毛利率，通俗点讲就是，有煤的时候用自己的运输方式运，没煤的时候可以为第三方提供运输，来赚取利润。当然正因为神华有自己的运输线，才能在运输成本上控制最低，这也导致三费占比最低的主要原因（下面会提到）。
  
 好回到上面毛利率的那个图，煤炭因为其特殊性有唯一的垄断优势，但是如果放在同行业当中，神华本身也没多大优势，因为大家都有。但是有一点需要提及，就是神华是央企，央企和国企可不同，我记得当初同煤集团在外地兴建一个煤矿，但是由于距离太远不好管理，而且需要和当地政府不断的协调，这本身就使得效率不高。但是神华不同，因为是央企，有国家撑腰，当点政府都需要配合，所以我们可不可以认为这是一个优势呢？
  
  小结： 
  
  煤炭分部 ：神华不光有自产煤，还有外购煤（外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭）这样也许我没有大产量，但是我可以通过外购便宜买回来煤。这比大部分行业只自己生产煤的企业更灵活。
  
  发电分部 ：1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，这能很好的应对逐渐严格的环保政策.2从煤炭业务分部和外部供应商采购煤炭，以煤炭发电、风力发电、水力发电及燃气发电并销售给外部电网公司和煤炭业务分部。而且最近这段时间神华一直在布局电力，无疑是在打造更加坚固的护城河，电力和煤炭是两个负相关的行业，所以神华未来可能趋于稳定的可能性更大一些。
  
  运输业务 ：在上面也说了，一些没有自己的运输方式的企业只能靠租用第三方运输公司，这无形之中就把成本拉高了，而神华就是这所谓的第三方，有自己的铁路运输有自己的港口有自己的航空运输，这成本必须是最低的呀。大不了我自己没有要运输的，我给其他需要的公司运输，赚取运费。而且关键是就拿铁路运输为例，神华涉及铁路很多，属于自己的铁路也不少。最重要的是围绕陕西，山西，内蒙。这一路线。这三省都是产煤主要省份，这不光为神华可以赚取可观的运费，还可以便宜买回外购煤。简直是一箭双雕。
  
  煤化工分部 ：其他煤炭企业在煤炭顶峰赚的开心的时候，神华默默的把这顶峰时期的赚的钱去投资煤化工。可见这是有多长远的眼光。至于有没有效果在当时谁也说不准，2015年最新环境保护法出台，严格控制环境污染排放，大部分企业都傻眼了，神华却早已经布局。
  
 接下来，我们看三费占比问题。
                                          
 从数据来看神话的三费问题一直是控制很低，这点我们在上面也说了。但是突然2015年三费突然升高了，这到底是什么原因呢？ （这时候我们必须找出年报，来认真看看，到底是什么原因。） 
                                          
 三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。单单从三费上面看的话，
  
 其实数据变化并不大，变化最大的就是营业收入。哦，那么我们知道了，影响2015年的三费占比是营业收入。
  
 很明显是营收出现了问题。于是找啊找啊找
                                          
 哦，原来如此。我们由此得到，这并不是公司自身经营的问题，而是整个大环境的问题。而且神华本身由于摊子太大，不巧的是正好2015年都遇到了各个业务的营收下降。所以总体营收大幅下降。所以说白了都是外界因素导致，和公司本身并没有什么关系。
  
 小结，在三费上面还是有一定的优势的，尽管2015年突然升高，但是在同行业相比还是比较低的。更何况神华的摊子太大，又凑巧都不景气。所以我觉得还是有护城河的。
  
  护城河总结 
  
 接着继续翻翻年报，于是我找出了。
                                          
 接着从年报来看，“本集团的主要运营模式为煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭利用（发电及煤化工）的一体化产业链，各分部之间存在业务往来。”不知道这一句话大家读出点什么没有？也就是说神华的一体化产业链可以很好的内部消化。这是其他煤企不能比较的。
  
 综上所述，神话是有护城河的，在他的护城河分析当中，三费的优势相对更强大一些。由于神华正一步步扩大自己的版图，所以我保守暂时给他定为有护城河而不是强护城河。
  
  注意点 ：
  
 1在分析护城河的时候要量化分析。
  
 2要综合毛利率和三费占比来看。
  
 3，如果遇到某一年数据变化，一定要从年报深度挖掘出为什么？
  
 4一定要同行业多选取几家公司，这样才有说服力。
  
 5量化并不是只有数据，而是要有自己的思考。
  
 这篇文章的主要是教大家护城河分析的最基本方法。以及逻辑思考，如果学会这些我想大家都可以分析各个公司，当然不同公司不同行业的分析会有调整，这点我会在后面慢慢给大家穿插进去。记住，今天的内容不代表全部方法论。
  
 思考：
  
 1分析护城河主要看哪两个指标？为什么？这两个指标分别包括什么？
  
 2如果分析一家公司的护城河？
  
 3中国神华，在护城河方面包括哪些？

2. 从企业层面来分析一家公司,需要看护城河吗?

1、高的市场份额具备竞争优势，但却不是企业护城河。比如水泥行业的中国建材市场份额高，但其制造成本也高，也就不具备产品的定价能力。还有市场份额高居第二的中煤能源其制造成本也高，也是缺乏护城河的。

2、优质的产品也不具备护城河。因为它缺乏客户认知，所以难以形成定价权，优质的产品只有通过进一步的提升具备品牌效应，才具备一定的定价权。比如电视行业，冰箱行业优质产品很多，但谁也不具备定价权，但空调行业的美的和格力已经形成品牌效应，具有定价权，所以具备护城河。

3、高效的执行力和卓越的管理能力不能形成护城河。这两者更多的是一种过程管理，其导致的结果才是分析护城河的关键。一般来讲具备护城河的企业都有高效的执行力和卓越的管理能力，但反过来则未必，比如三全食品的管理能力并不差，但并没有形成企业的护城河。



4、渠道优势是竞争优势的一种，但并不算护城河。很多企业都具备渠道优势，但能否转化为低成本优势和规模优势才是能否形成护城河的关键点，比如光明乳业、王朝酒业、中国食品、雨润食品都具备很强的渠道能力，可惜最终都没有形成低成本优势和总规模优势，只能黯然神伤。

5、产品创新能力不一定可以形成护城河。产品创新能力能否形成护城河在于其商业化能力以及商业模式的设计能力。

6、比如医药企业超强的研发能力可以形成药品专利，华为的超强技术研发能力形成5G行业标准，英特尔的超强研发能力统治了电脑行业。
【摘要】
从企业层面来分析一家公司,需要看护城河吗?【提问】
1、高的市场份额具备竞争优势，但却不是企业护城河。比如水泥行业的中国建材市场份额高，但其制造成本也高，也就不具备产品的定价能力。还有市场份额高居第二的中煤能源其制造成本也高，也是缺乏护城河的。

2、优质的产品也不具备护城河。因为它缺乏客户认知，所以难以形成定价权，优质的产品只有通过进一步的提升具备品牌效应，才具备一定的定价权。比如电视行业，冰箱行业优质产品很多，但谁也不具备定价权，但空调行业的美的和格力已经形成品牌效应，具有定价权，所以具备护城河。

3、高效的执行力和卓越的管理能力不能形成护城河。这两者更多的是一种过程管理，其导致的结果才是分析护城河的关键。一般来讲具备护城河的企业都有高效的执行力和卓越的管理能力，但反过来则未必，比如三全食品的管理能力并不差，但并没有形成企业的护城河。



4、渠道优势是竞争优势的一种，但并不算护城河。很多企业都具备渠道优势，但能否转化为低成本优势和规模优势才是能否形成护城河的关键点，比如光明乳业、王朝酒业、中国食品、雨润食品都具备很强的渠道能力，可惜最终都没有形成低成本优势和总规模优势，只能黯然神伤。

5、产品创新能力不一定可以形成护城河。产品创新能力能否形成护城河在于其商业化能力以及商业模式的设计能力。

6、比如医药企业超强的研发能力可以形成药品专利，华为的超强技术研发能力形成5G行业标准，英特尔的超强研发能力统治了电脑行业。
【回答】
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【回答】

3. 4个方面打造你公司的护城河让同行无法超越你？