千亿信用债取消发行，11月或现社融拐点

1. 千亿信用债取消发行，11月或现社融拐点

受永煤违约影响，一级市场上信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN，下同）取消/推迟发行（以下统称取消发行）数量和规模骤增。
    
 在此之前，2017年债券取消发行规模最高，主要以AA主体为主，鲜有AAA主体。当时取消发行的主要原因在于，市场利率整体上行，且信用风险事件多发，导致市场风险偏好下降。而此次债券取消发行以AA+、AAA高等级发债主体为主，且地方国有企业占比较大。
  
 另据Wind数据，永煤违约之前，今年信用债取消发行规模为4355亿。而近一月的取消发行规模即近千亿，11月当月信用债净融资额年内首现负值，社融拐点可能到来。
  
 
  
 
  
 11月26日，主体评级为AAA的中交四航局公告称，“20四航Y1”原定于2020年11月27日簿记建档，但由于近期债券市场波动较大，为控制公司融资成本，经发行人与主承销商、投资人协商，决定推迟本次发行，具体发行时间另行确定。
    
 华北地区一家基金公司投资经理表示，虽然城投信仰还没有完全打破，但是已经不再是坚不可摧。北方一些地区如东北、西北、河南等地城投会择优选择；财务状况较糟糕且行业为周期性传统行业的，以观望为主。短时间内，一些债券发行可能还会有一定的难度。
    
 江苏地区某AAA城投公司融资部负责人称，因为近期市场波动，投资者的投资决策较为谨慎。公司作为AAA级的主体，并不希望打开债券利率上限设定。另外，公司自身的资金安排相对充裕，因此选择了取消发债。
  
 从企业类型来看，在一级市场上再融资受阻的不仅有河南境内的企业，山西境内的阳泉煤业、山西煤炭进出口集团等煤炭企业也接连取消债券发行，其他地区的城投债发行也受到波及。
  
 Wind数据显示，其间河南省有四只债券取消发行，分别是商丘市古城保护开发建设公司发行的“20商古03”、开封城市运营投资集团发行的“20开封城运MTN001”、河南省交通运输发展公司发行的“20豫交运MTN007”、新惠建设投资公司发行的“20新惠债”。
  
 另据统计，其间信用债取消和发行规模较多集中在北京、广东和江苏等发行信用债较多的省市，三地涉及规模分别为154亿、108.5亿、100.7亿，合计363.2亿，约占其间取消发行规模的四成。这意味着信用风险事件的影响不只局限于出现信用事件的地区，而是随着市场情绪发酵影响了整体区域信用债市场的发行。
  
 从企业性质看，地方国有企业占比最大，达到了103家，占比近八成。从企业所属行业看，资本货物行业居多，而资本货物行业很多都是地方城投企业。据统计，其间取消发行的城投企业债券达74只，规模为473亿。这可能因为永煤使市场对政府的隐性支持再定价，依托于政府隐性支持的城投发债难度增加。
  
 中部省份某AAA级地市城投公司融资部负责人称，现在正在等待市场回暖，近期不会推出中票等长期限债券。目前公司还有一些短融项目的储备，正在与主承沟通，可能考虑先发短融。“期限短，市场接受度会高一些。”
  
 兴业证券首席固收分析师黄伟平表示，即便是发行成功的信用债，特别是产业债，其加权发行期限也明显缩短。从投标热情来看，信用债的投标上限与票面利率差值持续下行，侧面反映了一级市场的认购情绪低落。
  
 
  
 
  
 “信用债违约事件开始影响实体融资，若违约冲击进一步演绎，信用收缩加速，社融的拐点可能提前到来。”黄伟平表示。
  
 信用债融资作为社融的重要组成部分。今年前10月，企业信用债的大规模发行带动社融增速持续走高。央行数据显示，10月末 社会 融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%。其中，企业债券余额和政府债券余额同比增长均超过20%。 
  
 但11月份，信用债净融资额年内首现负值。Wind数据显示，11月信用债净融资额为-291亿，同期地方债发行规模也出现回落。在二者影响下，11月社融增速或回落。社融增速则自今年2月后就持续上升，由2月的10.7%升至10月的13.7%。
  
 如分时间段来看，金融委会议后信用债取消发行规模有所下降，净融资稳步增长，这一定程度上反映了发行人和投资者的恐慌情绪边际减弱。市场认为，随着时间推移，永煤违约引发的市场悲观情绪有望进一步下降。
  
 11月21日金融委召开第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议提出，提高政治站位，切实履行责任。金融监管部门和地方政府要从大局出发，按照全面依法治国要求，坚决维护法制权威，落实监管责任和属地责任，督促各类市场主体严格履行主体责任，建立良好的地方金融生态和信用环境。会议还提出，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。
  
 根据Wind统计，永煤违约次周（11月16日-11月22日）信用债净融资规模为-1089亿，11月23日-11月29日净融资规模为-400亿，上周（11月30日-12月6日）恢复至58亿。另据统计，金融委会议后信用债取消发行规模为376亿，仅为近一月取消发行规模的38%。
  
 华创证券的一份研报称，在金融委表态之后，市场预期有所企稳，利率债、信用债表现均有所回暖。但从长期视角来看，本轮信用冲击可能带来的是信用分层的进一步加剧。AA-与AA级的等级利差持续走扩，表明市场对弱资质信用风险定价较此前更为充分。
  
 更多内容请下载21 财经 APP

2. 11月11日债券为什么跌了

11月11日开始债券市场就开始出现明显下跌，11月14日本周一直接大跌，十年期国债收益率跳涨10bp（收益率上涨，债券价格下跌），最近这几天买债券基金的投资者估计挺痛苦，基本上这个半个月下跌把过去三个月收益抹平了。

下面给出最近的分析

一、近期债券下跌逻辑

上周（11月8日-11日）地产强力政策+疫情防控科学化两大重磅政策推出

改变了之前对于经济的预期

之前对于经济的预期是悲观的

原因是疫情管控还能严格、地产政策还在挤牙膏一样出，没有实质的变化

现在在两个重磅政策推出后，经济预期由悲观变成了乐观

那么债券的收益率就不能像之前一样预期那么低了，所以在两大消息刺激下

周一十年国债收益率就开始急速拉升

按照交易的思路，虽然预期由悲观变成乐观

但是现实还是经济差，现实并不会像思想一样快速改变

所以国债收益率跳涨一下就差不多了，跳涨后在一个高一些的区间震荡

但是这只是投资端，没有考虑客户端，或者说是情绪面

债券属于中低风险产品，投资者的风险偏好较低

当债券出现暴跌的时候就很容易出现恐慌

恐慌就会导致赎回

然后就会出现短期踩踏

这样债券的下跌就会超出投资端的预期

就会形成进一步下跌

慢慢反应过来的也会加入赎回队伍

造成进一步下跌



二、那么短期看会跌到什么位置？

我们来看十年期国债期货

这个是价格，我们不用像利率一样反着看，正着看就行

从2021年7月底到2022年7月底

十年期国债期货基本都是处于99-100.5这个区间震荡

在今年8月初突破了这个箱体向上进了一个箱体

从8月到10月开始在100.5-101.9这个区间震荡

进入11月开始从箱体上沿下跌再本周一跌到了箱体下沿

支撑住了

周二又在这个箱体下沿撑了一天

今天跌破了箱体下沿

如果后续两天不能修复，继续下跌

那么就明显就又重新回到了之前99-100.5这个区间

那么就有可能震荡向着99这个位置去

这个位置就是有可能是短期的底部

如果跌到99这个位置支撑住，那么债券市场应该会迎来一波反弹

但是反弹大概率是在99-100.5这个区间反弹

很难再回到100.5-101.9这个区间了

以上观点仅为个人观点，更多只是从技术面做的分析

三、怎么办

上策：直接卖了开始转偏股基金，如果害怕偏股基金风险高，可以定投

中策：短期别看了，债券熊市比较短，短期继续下跌就别管了；等他跌够了自然修复就行，这个时间会长一些，但是大概率继续下跌到修复周期在一年以内

下策：等反弹再卖

3. 11月债券市场会下跌吗？

我们总结了以下原因：

第一：11月1日至11月16日10年期国债利率已累计上行19BP至2.83%，此次债市大跌的主要原因是资金面略紧（存单提价、资金利率持续上行）；

第二：防疫政策优化、地产政策加码。市场本就不多的资金因为政策的变化出现投向变化预期，市场开始担心地产复苏可能会进一步压缩市场的存量资金，在增量资金不足的情况下，存量资金的“搬家”极易形成此消彼长的跷跷板效应，地产和股市的资金多了，债券的资金自然会被压缩。

第三：债市大幅下跌，引发负债端机构赎回，11月15日基金在二级市场上净卖出债券978亿元、创2020年5月以来新高。而随着亏损效应的影响下，理财产品客户端的赎回需求在不断扩大，造成债券供需关系的进一步失衡，加速了债券的下跌。