美元套利交易的结论

1. 美元套利交易的结论

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2. 美元套利交易的交易情况

3.1 美元套利交易的兴起这里有必要特别强调的是，一般认为美元套利交易始于2007年伯南克的降息政策之后，对此本文认为在此之前就已经存在美元套利交易，而且规模已经相当庞大。美元套利交易实际上自2001年美元开始贬值周期时就已经出现，为了对冲美元贬值风险，美国投资者广泛减持和抛售美元资产，造成巨大的资本流出，转而持有其他国家的金融资产，尤其是新兴市场国家，这种套利资本的流动不仅仅与两国的利差有关，更多的还是新兴市场国家的资产收益率远高于同期的美国，再加上美元的贬值因素，使得这种期限较长的美元套利交易的收益率更为可观。2001年后在中国时隐时现的“热钱”以及在大宗商品市场上甚嚣尘上的“国际炒家”即是这种美元套利资本的体现。而2007年后，美元套利交易开始浮出水面，取代日元套利交易受到更多的关注，并因美元的特殊地位而成为国际资本流动中的关键力量。尽管有各种声音质疑美元套利交易的存在，但是更多的证据显示美元套利交易与全球金融市场的联系是超乎我们想象的。国际货币基金组织（IMF）研究人员使用动态条件相关的计量工具分析发现，美元和其它资产类别之间的联动性增加，其间存在80%-90%的相关性。在2009年3月后的几个月内，美元与主要资产价格呈反向关系。以及近两年内国际私人资本流动的反常情况。股市的波动性也提供了例证。自2009年1月美元3个月libor水平跌至日元libor（100bp）水平后，美国股市的回报率突然与美元走势形成负相关。与此同时，美元与股权波动率指数VIX开始呈正相关波动。数据表明，另一个套利交易的货币——日元在相当长的时期里也与VIX呈正面的互动关系。3.2 美元套利交易的规模?2010年美元套利交易空前活跃，据保守测算，美元为借贷货币的套利交易盘大约在1.2~2万亿美元之间，主要分布于高息货币、新兴国家资产市场和大宗商品市场。套利盘占这些市场成交量的5~10%。据国际金融协会（IIF）追踪统计，2009年美元套利资本规模超过6000亿美元，2010年美元套利资本新增约9000亿美元。美国银行业统计显示，仅2009年上半年美元套利交易规模就达4000亿美元。美联储于2010年11月推出的QE2进一步促使美元套利交易的泛滥，推高美元套利资本规模。事实上，自2009年以来，美元套利交易为全球市场提供了大部分的流动性。这些“美元套利交易者”极低的成本承接了伯南克从直升机上洒下来的廉价美元，广泛投机于新兴市场、欧洲市场和大宗商品市场，形成巨大美元套利狂潮，即便在美国金融市场“去杠杆化”后，以最保守杠杆计算，美元套利交易规模依然远超日元套利交易规模。3.3 美元套利交易的收益率在美元零利率政策和美元继续贬值的趋势下，美元融资成本几乎为负值，因而美元套利交易的收益即为：利差收益、汇差收益和投资收益。不同市场的套利收益率不同，但是以新兴市场的回报率最好。尤其是随着新兴市场步入加息周期，美元与非美货币利差扩大，美元继续深陷贬值趋势，汇差收益也在扩大，而新兴市场国家经济增长速度较高，投资回报率良好。这其中尤以经济基本面较好的“金砖四国”的套利收益率最高。如中国2010年底人民币一年期利率为2.5%，而联邦基金利率（FFR）接近于零，从人民币升值速度看，过去一年美元兑人民币贬值超过3%，据此套利资本在中国即使什么也不做，收益率就已经超过5%，中国去年的GDP增速为10.3%，一般认为套利交易的投资收益会高于经济增长速度，即保守测算，美元套利资本在中国的收益率超过15%。2010年流动性泛滥下的大宗商品市场整体上行，多个品种的期货价格创出历史新高，美元套利交易获得了丰厚的资产回报。3.4 美元套利交易的投资领域美元套利交易主要活跃于外汇市场、商品市场和新兴国家的资产市场（包括股票、债券和房地产），其他的市场还有诸如金融衍生品市场、发达国家资产市场等。本文侧重于分析新兴国家的资产市场。外汇市场的美元套利交易主要集中于美元与商品货币（加元、澳元和新西兰元等）和新兴国家货币（如俄罗斯卢布、墨西哥比索）之间，以卖出美元买入商品货币或新兴国家货币为主，此类投机性较强的外汇衍生品交易以短期套利交易居多。对以美元计价的大宗商品来说，美元走势直接影响了大宗商品价格的涨跌波动。2011年以来美联储QE2下的弱势美元政策以及动荡的中东北非局势，使大量美元套利资本涌入商品期货市场，仅前5个月，白银价格涨幅就超过25%，原油价格也有近20%的涨幅。4月份的高盛报告认为“大宗商品市场的回报率已显著高于其他市场”。新兴市场国家近年来经济增长速度高，资产回报率也高于发达国家，在美元贬值的背景下，新兴国家的资产市场成了低估的价值洼地，吸引了大量的美元套利交易参与到新兴市场资产泡沫的制造进程中。2009年以来中国房地产价格暴涨的背后就是活跃的美元套利交易在境内的专称“热钱”在泛滥。3.5 美元套利交易的主体参与美元套利交易的主体主要是机构投资者，包括对冲基金、养老基金和国际金融机构（银行、保险、投资信托和资产管理公司等）。近两年的历次美元套利交易中，在次贷危机和全球金融危机中遭受重创的美国金融机构获利最是丰厚，欧洲和日本的金融也大量参与其中。其中高盛是美元套利交易游戏中的重量级玩家。对一些横行于国际金融市场的著名的对冲基金和其他投机基金来说，美元套利交易更是他们的拿手好戏。对冲基金的介入，无疑将使全球主要金融市场、主要国家的资产市场同步暴涨暴跌的联动效应更加明显，这将导致严重的风险同构。这些专业化、规范化的投资者的参与实际上增强了美元套利交易的同构性，加剧了美元套利资本的国际流动。新兴市场国家的投资者也越来越多的加入到美元套利交易的狂潮中。中国外汇管理局在2010年的一份报告中指出了“套利美元”的危害，并警示境内市场主体的跨境美元套利交易规模开始扩张。中国境内越来越多的企业开始海外发行美元计价债券或者借贷美元进行融资。3.6 美元套利交易的特征美元套利交易具有一般套利交易的特征：即（1）高杠杆，投资者以3-20倍的杠杆拆借来美元从事套利交易，将成倍放大套利交易规模；（2）对汇率波动极其敏感，汇率的异常变动很可能引起套利交易方向的改变；（3）交易方向的同构性，美元套利交易存在着交易方向的同质化，即同时建仓和平仓，这种大规模的同质化交易方向将加剧市场的波动幅度。除此之外，美元套利交易还有一个独特的特征，即每一次的美元套利交易潮总是与新兴市场的盛衰密切相关。每一次美元套利交易的建仓潮将催生新兴市场的资产泡沫，带动新兴市场经济体的繁荣；相应的每一次美元套利交易平仓潮将刺破新兴市场的资产泡沫，引起经济衰退甚至萧条。美元套利资本涌向新兴国家的股市、房地产和债券市场，赚取资产价格收益，投机性增强。即便是在大宗商品市场的美元套利交易者也倾向于交易有新兴国家需求支撑的大宗商品，即更倾向于交易与新兴市场经济体紧密联动的大宗商品，如原油、黄金等。

3. 美元套利交易的相关概念

套利（Interest Arbitrage）套利是指投资者或借贷者同时利用两地利息率的差价和货币汇率的差价，流动资本以赚取利润。套利分为抵补套利和非抵补套利两种。在一般情况下，西方各个国家的利息率的高低是不相同的，有的国家利息率较高，有的国家利息率较低。利息率高低是国际资本活动的一个重要的函数，在没有资金管制的情况下，资本就会越出国界，从利息率低的国家流到利息率高的国家。资本在国际间流动首先就要涉及国际汇兑，资本流出要把本币换成外币，资本流入需把外币换成本币。这样，汇率也就成为影响资本流动的函数。套利交易套利交易目前已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段，由于其收益稳定，风险相对较小，国际上绝大多数大型基金均主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易，随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，市场蕴含着大量的套利机会，套利交易已经成为一些大机构参与期货市场的有效手段。套利交易主要形式一般分为：跨期套利、跨市套利及跨品种套利。跨期套利是投资者对不同交割月份的商品价格间的变动关系的预测和买卖；跨市套利则是对不同交易所的同种商品价格间的变动关系的预测和买卖。跨品种套利是投资者对相同交割月份的不同但相关商品价格间的变动关系的预测和买卖。按在套利时是否还要做反方向交易轧平头寸，套利交易可分为两种形式：不抵补套利（uncovered interest arbitrage）指把资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而谋取利率的差额收入。这种交易不必同时进行反方向交易轧平头寸，但这种交易要承担高利率货币贬值的风险。抵补套利(Covered Arbitrage)是指把资金调往高利率货币国家或地区的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。实际上这就是套期保值，一般的套利保值交易多为抵补套利。

4. 美元套利交易的交易背景

2.1 美元套利交易成全球金融稳定最大威胁?次贷危机爆发后，美联储不断降息，自2008年12月至今基准利率一直维持在0~0.25%之间，金融危机已经使得作为储备货币和国际结算货币的美元沦为最廉价的融资货币。国际清算银行（BIS）在2010年12月13日发布的季度报告中声称美元已经成为国际套利交易的“新宠”。但是美元的霸权地位和国际影响力决定了美元套利交易对全球市场的影响力远远大于其他货币。一旦美元套利交易过于频繁、交易规模过大、交易方向同一化，就会对全球金融稳定造成严重威胁。而越来越多的证据表明，美元套利交易的频率在加剧、规模在扩大，这对世界经济和全球金融秩序构成新的巨大系统性风险。被称为“末日博士”的美国纽约大学经济学教授鲁比尼就把美元套利交易称为“资产泡沫之母”，当套利条件具备时，大规模套利美元的聚集将引发资产泡沫，而当套利条件消失时，快速流失的美元又会使资产价格暴跌，市场波动性激增。相关研究表明，2008年中国股市的暴跌事实上与日元套利交易有关，何况日元的地位和影响力远不及美元，因而美元在相关资产市场的大规模迅速进出，美元套利交易方向的突然转变已经成为金融市场的巨大风险之一，其对全球金融市场的扰动和破坏性难以估量，可能远超日元套利交易的影响。2.2 美元套利继续泛滥?美联储在零利率政策的基础上，又相继推出量化宽松1期（QE1）和量化宽松2期（QE2），持续向市场注入超过2万亿美元的流动性。加上2011年3月份的日本地震以及核危机事件的影响，原本风靡全球金融市场的日元套利交易开始回流日本，日元作为套利货币的地位下降，而随着美元指数的持续下跌，以及美元利率与主要非美货币的利差不断扩大，套利美元继续向全球市场蔓延。美联储也为美元套利交易推波助澜，其量化宽松政策实际上是负利率政策，如此使得大量廉价美元汹涌流向新兴市场国家和大宗商品市场，新兴市场国家的通胀压力和资产泡沫被不断放大，货币也面临“被升值”的境地，而大宗商品价格节节攀升，从而扩大套利收益。美元指数在2010年上半年走出一段上升趋势之后，一直在探底的过程中，而随着欧洲央行和中国央行相继进入加息周期，美元与欧元、人民币利差继续扩大，美元套利交易将进一步活跃，可能持续推高大宗商品价格和新兴市场的资产泡沫。数据显示，新兴市场国家在过去一年里股票市场和地产价格均出现大幅上涨，而这些飙升的资产价格主要是由美元套利交易的热钱在吹涨。2.3 美元套利交易平仓风险出现?一旦廉价美元的时代结束，美元开始强势反弹，就会使低息时代的美元套利交易的隐患浮出水面。对于新兴市场国家，美元套利交易的可能风险在于：一旦投资者对美联储加息的预期升温，或者由于欧洲债务危机和日本地震核危机间接带动美元汇率上扬的预期实现，美元套利交易平仓必将引起美元的大规模回流，导致新兴市场国家出现短期资金紧缺，使新兴市场国家金融市场剧烈动荡。可能给新兴市场国家带来严重的经济灾难，包括股市、地产等资产泡沫破灭、本币汇率剧烈贬值、利率大幅上升、信用萎缩、金融机构破产等。而欧元区、日本的经济前景黯淡，以及以中国为首的新兴市场国家又都陷入通货膨胀的陷阱，更加强化了美元的避险功能。一般判断，美元将于2011年6月左右见底，随后美元可能反转。而对美联储何时实施推出战略，目前市场仍然难以判断，但是随着欧洲、中国等新兴市场国家进入加息过程，相信距离美联储加息的时间已经不再遥远。

5. 美元套利交易的发展趋势

6.1 美元套利交易发展趋势在一份由麦肯锡全球研究院于2011年2月发布的报告中认为：“廉价资本的时代即将终结”，一个资金短缺将会成为经济增长新的制约因素的时代正在到来，而对“热钱”过快流入新兴市场的担忧可能很快被一个政府严格限制资本外流的金融保护主义时代取代，未来对金融保护主义的滋生蔓延将与今天的“货币战争”一样极具破坏性。2009年中期以来，流向新兴市场的美元套利资本迅速的得到恢复，但是这种恢复更多的反映在套利资本流动的速度上。而且就近两年的套利资本流动情况看，套利资本流动更加波动，速度更快，对市场变化更加敏感，趋势的持久性也更差。在全球融资环境宽松，期间，流向新兴市场的美元套利交易往往暂时上升，随后出现下降的趋势。而美元套利资本进出频繁的新兴市场经济体与美国的直接金融联系不断提高，这也意味着美国利率和汇率的变动对新兴经济体的资本流动方向影响增大，美联储的退出政策将对那些对美国有直接风险暴露的新兴经济体的资本流动方向产生负面影响，影响程度则与风险暴露的规模成正比。套利资本流动的多变性将在新兴市场上长期存在。在新兴市场普遍通货膨胀高启，资产泡沫破裂的风险加大，美元指数在创新低点后出现反弹，美联储宣布将在6月底如期结束QE2，尽管市场仍然有对QE3的预期，但是近期的大宗商品市场和新兴经济体的资产市场均出现大幅调整，这似乎都表明新一波的美元套利交易平仓潮正在来临。而且随着欧洲债务危机的不断深化，以及日本地震核危机后也面临债务危机问题，局部地区出现地缘政治动荡，全球金融市场的“风险供给”水平提高的情况下，经历了“去杠杆化”的美国已经成为资本最安全的港湾。美元套利交易可能因美元趋势的周期性反转而终结么？因趋势的周期性反转而终结一方面就目前美元指数走势判断，在中长期的时间周期里，美元仍将维持在底部震荡的局面。在美国经济基本面没有实质性的企稳之前，美元的任何反转都是短期的。在过去的2008年和2010年都出现美元强势反转，最高接近90点的行情，但是都只是底部震荡的一部分。尤其是在目前新兴市场资产泡沫严重，一旦被刺破，将严重拖累世界经济，美国经济还很脆弱的基本面也会不可避免的受到冲击，这样国际经济环境并不支持美元走出周期性的反转行情，而强劲反弹之后继续下探则存在较大的可能性。即只要美元指数仍然维持底部的震荡走势，美元套利交易就将一直活跃在国际金融市场。另一方面随着新兴经济体普遍进入加息周期，美元与其他货币的利差将继续扩大。虽然市场对美联储的加息预期较高，但是在全球经济依然面临新兴经济体泡沫破裂的巨大风险的情况下，美联储加息的象征意义可能更大，而实质性的将联邦基金利率调整到较高水平将是一个漫长的过程，短期内恐怕难以看到。何况大幅加息将对刚有走出“流动性陷阱”迹象的美国经济产生极大的伤害。事实上，过去的20年里，美联储从来没有在实际失业率高于自然失业率1.2%的情况下开始货币紧缩政策。高盛近日发布的一份报告认为，美国庞大的财政赤字所造成的困扰，以及对美国财政政策收紧或将危及弱势复苏的顾虑，或使联邦基金利率在未来6年内维持在接近零的水平。因而对于可能出现的美联储的加息行动，或许只是一波美元套利交易的平仓信号，而不是美元套利交易的终结。金融危机之后，美国金融系统一直在进行艰难的“去杠杆化”过程，并在2010年通过了最严厉的金融监管改革法案，加强对金融系统风险的有效监管。在经过3年的缓冲之后，美国的企业和个人的资产负债表逐渐修复，私人消费和投资正在缓慢恢复，但是经济复苏基础仍然薄弱。为了鼓励个人消费和企业增加投资，推动美国经济走出萧条的阴影，在可预计的中期之内，美元的低利率政策还将继续存在。所以，笔者认为，中期来看，美元套利交易并不会急剧萎缩，加之美元套利交易本身还是美国全球地缘政治战略的实践者，在其战略目标未曾实现以前，美元套利交易将更频繁的活跃在全球金融市场，美元套利交易引起的全球金融市场动荡，将不时的困扰各国政府和投资者，尤其是资产泡沫严重的新兴经济体。但是，这并不影响美元作为融资货币只是阶段性的判断，当全球经济尘埃落定、美国经济复苏确认之后，美元彻底摆脱底部震荡的局面进入下一个5年的升值周期时，美元套利交易将暂时终结。

6. 美元套利交易的交易模式

美元套利交易的动因?美元套利交易的兴起其直接动力来自于美国与新兴市场的利差、汇差和资产回报率的扩大，间接来看，其实质是美国全球政治经济战略政策的体现。美国周期性的推行美元贬值战略与升值战略以实现美国主导下的全球治理，美元成为其应对经济危机、削弱潜在对手和维护世界霸权的战略武器。美元套利交易的每一次潮起潮落都不只是简单的资本流动现象，而是具有更深刻的国际政治背景，其背后是美国全球战略的成功实践。美元作为全球储备货币，美联储通过美元的周期性收缩与扩展调节着全球各市场的流动性供给，为国际资本的流动提供战略方向，美元套利交易过程既实现了这种具有战略意义的资本流动并获得丰厚的收益。上图是近40年的美元指数。从图中可以直观的看到：美元总体上是贬值的，美元指数的高点越来越低；美元周期性的上涨与下跌，大致上涨5年，下跌10年；当美元指数在底部剧烈震荡时，往往有国家发生经济泡沫破裂的情况，多为新兴国家；本轮始自2001年的美元下跌周期即将在震荡中结束，美元周期性的上涨将伴随新兴国家经济泡沫的破裂而发生。美元之所以成为套利融资货币，其直接的原因就在于美元的融资成本极低，甚至能享受负利率的收益，而美元的持续走软，则扩大了汇差收益；而且美元的流动性远好过日元，又是国际储备货币，安全又便利；另外，在金融危机后，套利资本在风险偏好上更青睐新兴经济体高收益的风险资产。正是充足的美元、较低的利率和不断贬值的汇率为美元套利交易的泛滥创造了较好的条件。美联储的低息政策美国联邦基金利率（FFR）是指美国同业拆借市场利率，能够敏感的反映银行间资金的余缺，进而影响消费、投资和国民经济。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）则是伦敦金融市场上银行之间相互拆借英镑、欧洲美元和其他欧洲货币的计息利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。对FFR和LIBOR因果关系检验显示，LIBOR的走势非常显著的受到FFR变化的影响。因此美联储通过调节拆借利率和公开市场操作能够对美国境内外的资本流动方向施加重要影响。上图显示美联储自2008年大幅下调FFR接近于零的水平，使美元融资成本近乎为零，银行和其他金融机构不断增加放贷规模，从而为美国金融体系注入了充足的流动性。随后连续推出的QE1和QE2又相当于负利率，充足的廉价美元供应，让美元沦为融资货币，而同期新兴国家利率水平较高，形成美元套利交易大潮，迅速的潜入全球资产价格的洼地，推升全球的通货膨胀水平。美联储零利率政策下极低的融资成本是美元套利交易盛行的重要原因。4.1.2 弱势美元背景下不断扩大的汇差自金融危机以来，美元曾在2008年和2010年有过两次较强的反弹，但是总体上仍处在贬值周期。美联储持续的弱势美元政策使得美元与其他非美货币之间的汇差有扩大的趋势，尤其是对一些有强烈升值压力的新兴国家货币。美元走软不仅实现了为金融体系注入流动性的政策目标，而且通过美元套利狂潮将通货膨胀输入到新兴市场国家，成功控制了美国的通胀水平。以中国为例，人民币自2005年汇率改革以来一直保持单向升值的态势，这直接为美元套利交易提供了收益保证。上图显示自2005年汇改以来的美元兑人民币汇价。汇改以来，人民币单向升值超过20%，2010年5月以来升值超过5%。这种单向、持续的汇率变化趋势，几乎为美元套利交易提供了获利保证，给美元套利交易介入中国的资产市场提供了良好的盈利环境。但是这种单边升值的趋势显然是无法持续的，尤其是在美元趋势反转之后。4.1.3 新兴市场存在资产价格“洼地”在美联储的零利率政策背景下，美国国债净发行额连续创历史新高，加之美联储购买国债的量化宽松政策，造成美国资产收益率与新兴市场相比下降，尤其是一些经济基本面良好的新兴国家仍然存在着价格洼地，能够保证良好的资产回报率。事实上在美元贬值的大背景下，美国资产的收益率要低于美国以外的资产收益率。当今的美国其金融属性比以往任何时候都要强，其财富增加手段已经发生了质变，已经扬弃了实体经济手段，金融手段已经占据主导地位。通过美元贬值，美国成功的实现了境内与境外资产的大置换，从而在国际收支不断逆差的同时实现巨额金融收益。美国经济研究局一份详细的报告显示，布雷顿森林体系解体以后的30年里（1973~2004年），美国持有的外国资产平均回报率6.82%，而外国持有美国的资产回报率只有3.5%，两者相差3.32%。这个来自金融渠道的财富增加值，已经远远超过实体经济渠道的GDP增加值。新兴市场国家近几年经济增长速度较快，资产收益率也远高于其他国家。美元套利资本既可以通过各种途径进入这些国家，直接投资于诸如股市、房地产和债券等资产市场，也可以间接的投资于与新兴市场需求紧密联动的大宗商品市场。自金融危机以来，新兴市场的经济增长一度领先全球，成为全球资本追逐高收益的重要投资市场。2010年在全球金融资本的冲击下，新兴市场的资产价格已经开始被高估，脱离了业绩基础，资产“洼地”被填平，资产泡沫正在被吹大。2011年的新兴市场将直面通货膨胀危机和资产泡沫破裂的危机。美元套利交易的模式投资者以极低的成本借入美元，然后投资于高利率和资产收益率较高的国家，特别是经济复苏较快的新兴市场与原材料、大宗商品丰富的国家，最后换回更为贬值的美元，获取高额的资产回报。由于美元的全球储备货币地位，美元套利交易的规模和影响都要远超日元套利交易。当美元套利交易盛行时，投资目的地的资产价格将上升，而当套利交易结束时，目的地的资产价格将下跌。而美元套利交易的资产种类较多，套利时间周期较长，参与套利交易的主体也多，这让每一次的美元套利交易总是伴随大规模的经济调整，当套利交易进入后，市场流动性开始泛滥，通货膨胀上升，等套利交易撤退平仓时，又会导致流动性紧缺，陷入通货紧缩。因而套利交易的规模越大，对目的地的资产市场产生的影响和风险也越大。美元套利交易过程在美联储施行零利率政策及美元汇率因避险因素而上涨的时候，正是美元套利交易盛行的时候。美元的大趋势是贬值，因而在美元因为避险因素而短期内上涨的时候拆借美元进行套利相对比较安全，而在美元继续下跌的时候拆借美元则可能面临美元反转的汇率风险。2009年3月，全球股市和大宗商品价格都已经跌至低点，处于价值低谷，而美元指数已经有近30%的涨幅，发达国家和新兴国家的汇率都降到了低点，这是可能正是最好的美元套利时机。随后2009~2010全球资产价格的快速上涨而美元指数相应走低证明了此轮美元套利交易的发生，2010年3月QE1结束，美元指数上行，出现了一波美元套利交易获利平仓潮，全球资产价格大幅下跌，这一轮美元套利交易至此结束。QE1结束后，并没有取得预想的效果，市场普遍预期QE2的推出，于是新一轮美元套利交易大潮再次涌向全球资产市场。现在QE2即将在今年6月结束，这一轮的美元套利交易获利了结和平仓结账的行动已经到来。在恰当的时机拆入低息升值的美元换成高息贬值的其他货币，投机套利于大宗商品市场、外汇市场和新兴国家的资产市场，推动全球资产价格的大幅上涨，从而获得丰厚的收益，一有风吹草动就会平仓离场，并在撤退时反手做空，再度获利，这正是美元套利交易者的普遍做法。4.2.2 美元套利交易模式一般套利交易的模式主要有跨期套利、跨商品套利和跨市套利三种。美元套利交易的模式也可以按此划分。但是考虑到美元套利交易的目标资产种类繁多，其各自的套利机制多有不同。再此按照投机资产的性质分，美元套利交易有两种主要的套利模式：一种是拆入低息美元投资于美元资产或以美元计价的资产。美元资产包括美国股票、债券和房地产，美元计价资产主要指以美元计价的大宗商品，诸如黄金、原油等。另一种是拆入低息美元投资于高收益的非美元资产市场，包括新兴市场国家的资产市场和其他发达经济体的高息资产。这两种模式的套利交易其自身面临的风险不同，对全球经济的影响程度也不同。其中尤以第二种交易模式对全球经济和金融市场的影响最大，不管是非美发达国家还是新兴市场国家都不应低估这种套利可能带来的风险。

7. 美元套利交易的介绍

美元套利交易是指利用不同国家或地区美元短期利率的差异，将美元由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益的一种外汇交易，是指同时买进和卖出两张不同种类的美元期货合约。

8. 怎样看待外汇市场上的套利？

套利，在在金融学中的定义为：在两个不同的市场中，以有利的价格同时买进并卖出或者卖出并买进同种或本质相同的证券的行为。投资组合中的金融工具可以是同种类的也可以是不同种类的。在市场实践中，套利一词有着与定义不同的含义。实际中，套利意味着有风险的头寸，它是一个也许会带来损失，但是有更大的可能性会带来收益的头寸。
套利模式简介
套利交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货套利、商品期货套利、统计和期权套利。
股指期货套利：股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。
商品期货：与股指期货对冲类似，商品期货同样存在套利策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入（或卖出）实货、同时在期货市场上卖出（或买入）期货合约；而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。商品期货套利主要有期现套利、跨期对套利、跨市场套利和跨品种套利4种。
统计：有别于无风险套利，统计套利是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种（股票或者期货等），再找出每一对投资品种的长期均衡关系（协整关系），当某一对品种的价差（协整方程的残差）偏离到一定程度时开始建仓――买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指套利、融券对冲和外汇套利交易。
期权：又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方；买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、套利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。
套利，在在金融学中的定义为：在两个不同的市场中，以有利的价格同时买进并卖出或者卖出并买进同种或本质相同的证券的行为。投资组合中的金融工具可以是同种类的也可以是不同种类的。在市场实践中，套利一词有着与定义不同的含义。实际中，套利意味着有风险的头寸，它是一个也许会带来损失，但是有更大的可能性会带来收益的头寸。
抵补套利
汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率把利息率高的通货兑换成利息率较低的通货，这就是抵补套利。
以英、美两国为例，如果美国的利息率低于英国的利息率，美国人就愿意按即期汇率把美元兑换成英镑存在英国银行。这样，美国人对英镑的需求增加。英镑的需求增加，在其他因素不变的情况下，英镑的即期汇率要提高。另一方面，套利者为了避免汇率变动的风险，又都按远期汇率签定卖远期英镑的合同，使远期英镑的供给增加。远期英镑的供给增加，在其他因素不变的情况下，远期英镑的汇率就要下跌。西方人根据外汇市场上的经验得出这样一条结论：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。根据这一规律，资本流动的方向不仅仅是由两国利息率差价决定的，而且是由两国利息率的差价和利息率高的国家通货的远期升水率或贴水率共同决定的。抵补利差为CD，英镑的贴水率或升水率为F，则有：CD=Iuk―Ius 十F
如果英国利息率Iuk=10%，美国利息率Ius=4%，远期英镑的贴水率F=―3%，CD=10%―4%―3%=3%）0，这时资本会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。如果远期英镑的贴水率F=―8%，其他情况不变，CD=10%―4%―8%=―2%（0，这时，资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。
下面，再用一个例子说明抵补套利的实际情况。设套利者的本金为$1000，Iuk=10%，Ius=4%，英镑即期汇率为$2.8/，英镑远期汇率为$2.73/。套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：$1000$2.8/=3571年后所得利息为：35710%=35.7
根据当时签定合同的远期汇率，相当于$97（35.7$2.73/），这是套利者的毛利润，从中减去套利的机会成本40美元（$10004%），套利者所得的净利润为57美元（$97―$40）。这个例子说明，套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1年之后，即期英镑汇率$2.4/，套利者仍按$2.73/卖出英镑。
总结
套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。一个国家利息率高，意味着那里的资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低。意味着那里资本充足。套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。