关于升贴水的一个问题

1. 关于升贴水的一个问题

这也许是个很简单的问题，但是从上大学以来，前前后后三次碰到这个问题（国际金融课程、外管局面试准备、CFA二级），都没真正弄清。今天终于做了一个总结性的思考，故记录之。

    问题来源于利率平价（interest rate parity）。暂且以抛补套利平价（covered interest 
rate parity）为例，最后推导出的公式为

 

(F-S)/S≈i-i*

 

F为远期汇率（注意，这个是以直接标价法表示的，比如对中国来说，美元的汇率在这个公式里的数值就是6点多）

S为即期汇率

i为本国利率

i*为外国利率

 

    
那么，很容易可以看出的是，如果本国（假设为中国）利率高于外国（假设为美国），那么美元的远期汇率就大于即期汇率，也就是说，美元升水。各种教材往往会这么说：如果利率平价成立，那么这种情况下市场预期美元升值。

    
我认为这种说法具有相当程度的误导性。因为我们仔细一想，如果人民币利率高于美元，投资者就会想把美元换成人民币，从而存到中国的银行里。这样一来，对人民币的需求会增加，人民币应该升值，美元因该贬值才对！事实上，以上的推理也是在各类教科书上频繁出现的。

 

    那么，究竟为什么会出现这种矛盾，究竟应该升值还是贬值？

 

    
首先，回答这个问题最主要的是弄明白升值意味着什么。请注意，升值意味着S增长，而非F>S！人民币利率高于美元利率，按照逻辑的确应该导致人民币升值，即S会增长，不过这并不影响通过利率平价得出的美元升水（F>S）的结论。

    第二，也许你会问，凭什么美元贬值，结果美元的远期汇率要比即期汇率还高呢（我们常常把远期汇率作为未来即期汇率的预期）？请这样想，一个美国人因为人民币利率高，从而把美元换成人民币存进中国银行。作为一个美国人，只有未来把所得人民币换回美元对他来说才有使用价值！现在把问题单一化，假设所有美国投资者都在一年后把钱取出来换回美元，那么一年期的美元远期汇率必然要比现在的即期汇率高，因为那个时候美元的需求将大增。这就解释了为什么F>S。

    第三，说到这里，我们可以理解为，美元贬值，S会跌，F也跟着跌，不过F还是比S大。

    
第四，也许你还有个问题，就是明明F是未来S的预期，难道一开始S跌，结果到美国人把钱撤回去的时候S再暴涨回原来那个预期的水平吗？回答是，市场是一个不断调整的过程。其实如果因为利率平价不成立而存在套利机会的话，投机行为很快会使两国的利率水平做出调整，不可能会一直有巨大利差。也就是说，S跌可以看作短期现象，而长期是会回升的。

 

 



    最后，用于考试作答。

问：本币利率高于外币，本币升值还是贬值？

答：升值。

问：根据利率平价，如果预期一年后的美元汇率高于即期，说明了现在美元利率和人民币利率是什么关系？

答：美元利率小于人民币利率。

 

    另，此文只是探讨一个学术上的细节问题，现实中是没有这么简单的关系的。
以上是我转的，大学时学过这个问题，不过好久没看书了，都还给老师了，以上内容希望对你有帮助

2. 能不能将1年期的NDF认定为一年后预期人民币对美元汇率？

一年期NDF是海外无本金交割市场对人民币一年以后汇率的预期，但是该价格是由海外市场对人民币汇率的预期，一年后人民币汇率是不是就是一年期NDF值很难说，人民币汇率还是掌握在央行手中。另附一个一年期NDF实时走势图网址，看到很多人在找，在此分享了~http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=CCN%2B12M%3AIND#chart

3. 美元兑人民币远期 报价是什么意思

远期报价的理论基础是利率平价理论，理论的核心是国际资本流动将促使高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。
　　通过该理论推导出的远期报价公式为：

　　远期价格比即期价格要高，这是一种长期现象吗？答：远期价格未必比即期价格高，这是由多方面因素决定的。除了政策原因外，影响到远期价格的因素主要有：
　　一、两国利率情况
　　从存款利率、拆借利率或是国债收益率来对比，目前持有人民币的回报都要远高于美元，根据理论核心，人民币应远期贴水，即美元兑人民币远期报价高于即期。
　　二、市场对人民币升值预期
　　按照两国利差2%，单纯根据理论计算，一年的掉期点至少在1200点，但目前至多六、七百点，美元的远期价格似乎被“低估”了，说明市场还是存在人民币升值的预期，这种预期打压了掉期点。另一方面，掉期点的升降同时也体现了人民币升值预期的变化，一般来说升值预期强烈时，掉期点下降；预期减弱时，掉期点上升。如图中A和C时间段分别对应汇改启动和二次汇改，人民币单边升值的走势形成强烈的升值预期，掉期点一路走低或维持在低位；又如图中B、D和E，当国内经济前景看弱时，人民币的升值预期也走弱，引起掉期点的反弹。
　　三、境内市场上美元和人民币资金供求情况
　　市场上美元资金较宽裕、人民币资金较紧张的局面推高了两者的实际利差，令掉期点走高。例如去年6月份“钱荒”时，人民币回购利率飙升，美元对人民币一年的掉期点迅速从前期的1000余点上升到1500点左右。

4. 像经济学高手请教货币问题

我说说我的看法。“高利率货币即期升水，远期贴水”这句话我认为不严谨。近几年或近十几年高息货币确实是外汇市场上最受瞩目的，通常当一个国家的央行如果有迹象要升息，那么这个国家的货币也很有可能会伴随着升值，这种国际上的闲散资金追随高息货币的行为被称作“套息交易”。“套息交易”最根本的原因当然是追求利益最大化了，具体来说就是如果1块钱放在中国的银行里一年利息是5%，而放在美国银行是10%的话，你当然希望能存在美国银行（不考虑汇率变化等其他因素）。如果要把你的钱存到美国银行，首先你就需要把人民币兑换成美元然后存到美国银行。如果大家都有这个打算，市场中对美元的需求增大，美元也就会升值了。这应该可能解释你的“高利率货币即期升水”这段。

如果我们再考虑深一层，促使一个国家央行升息的最大的可能性就是这个国家存在通货膨胀的风险。如果这个国家的通货膨胀在未来实际高于央行的控制预期了，那么这个国家的货币也存在着贬值的威胁了，这应该是“远期贴水”的理由。还有一种国际上普遍认可的理由就是用英文来说“over react”。当市场中人们看到一个货币开始升值，大家都开始哄抢而不顾及这种货币本身反映出的这个国家的经济基本面时，这种货币的涨幅很有可能能超出它实际应该上涨的幅度，这就是over react。然后当市场中人们意识到这一点时，这种货币就会再回落。这也是“远期贴水”的一种解释。

但这里我想说的是，所有这些现象都曾经发生过，但这并不表示这就是一个定理，或者以后也会发生。所以我觉得“高利率货币即期升水，远期贴水。”这句话不应该当做定理来讨论。

接下来说下面的，如果市场普遍预期这种货币会升值（如你所说的“即几乎所有人都预计此种货币会一直升值”）那么我认为这种货币在这一刻就已经升值了。市场中反映投资者或者外汇炒家的预期的最直观的表现就是汇价。如果市场普遍预期升值，它没理由现在还没有升值。所以我觉得在你说所有人都预期它会升值的那一刻它就已经表现出它的价值了。那么你也就不需要担心“远期贴水”会不会发生了，因为假设他真的会在远期贴水，那也是由于市场中对这种货币的预期的改变，如果预期不改变，货币的价值是不会改变的（这一点货币和股票是一致的）。

人民币在这里是一个特殊情况。我们知道国内外的投资人都预期人民币以后会升值，这是对的，因为人民币确实有被低估，这是因为央行一直都是让人民币盯住美元的（帮助国内的出口商）。如果说我们现在讨论的不是人民币而是美元的话，那么在这一刻国内外投资人的预期肯定已经表现在美元升值上了，因为如果预期它会升值，没有理由现在不买。但投资人现在不会购买人民币，即使一样是有升值的预期，因为中国央行会控制汇价在一定的区间内波动，你的预期不能在价格上表现出来的话，你也就不会去买了。除非你放眼说10年后人民币会升值，而你愿意等上10年，那就另说了，因为一般人是不会愿意把资金套在一个不一定什么时候能升值的东西上。

综上所述，本人的意见就是高息货币未必一定是即期升水，远期贴水，虽然市场中有这种现象，但外汇市场是非常波动的，任何消息都可以改变他的趋势。而即期升水，或是远期贴水都是市场对这种货币预期的改变而造成的，如果市场预期货币升值，他在这一刻应该已经表现出市场对它的预期，如果没有新的预期出现，他的价格应该是不变的，直到有新的市场预期出现，价格才会改变。

5. 人民币与美元汇率未来的走势会如何？

从现行的情况：其实不只是人民币，结合近期亚洲很多货币都有着不同程度的对美元进行不同程度的升值。 但是从美元方面分析人民币，如美国国债问题等等，美元贬值主要是投机因素比较大，是市场不正常的表现。 另外，很多方面，中国现行实施的一揽子货币调整汇率，在长期汇率调整上面还要注意符合市场规律，促进汇率有升有降，实现双边波动。 否则从另一种角度来讲，能否维稳国内经济的，重新缔造来华企业，包括本土战略合作的目标企业是否能够进行长期维稳，也是一个重要性的因素。

6. 你认为未来人民币对美元汇率的发展趋势是怎样的

人民币会开始贬值一段时间。毕竟前几年已经升值很长时间了。贬值有利于出口。最近经济也很不好。
中国目前经济发展超速了，经济或多或少的出现了泡沫，人民币国际对接是早晚的事，但是在着陆时肯定会有个镇痛。会有一定的贬值。
而美国正处于一个经济复苏的大环境中，如果今年美国加息，那么美元兑他国货币还会上涨。
所以从两国处于的经济前提看人民币兑美元还会进一步贬值。

7. 人民币升值与美元之间的关系？

按照今日实吋汇率:1人民币元=0.1503美元，交易时以银行柜台成交价为准。

8. 人民币和美元的外汇市场上，把人民币看成本币，在未来一段时间内，本币升水是不是代表汇率上升？既然在直

直接标价法下，升水代表本币贬值。反之，在间接标价法下，升水表示本币升值。
正如你所说，人民币采用的是直接标价法，升水即人民币贬值。
       未来便于你记忆，我这样说一下，直接标价法下，是单位外币等于多少多少本币，这样升水就说明这个数值变大，即单位外币可兑换更多的本币，即本币贬值。反之在间接标价法下，是单位本币兑换多少多少外币，则升水以为着单位本币兑换更多的外币，即本币升值。
       希望能够帮到你。