金融市场学（六）货币市场共同基金的缺点

1. 金融市场学（六）货币市场共同基金的缺点

从目前的发展趋势来看，货币市场共同基金的一部分优势仍然得到了保持，如专家理财、投资于高等级的短期债券等，但同时，另一些优势正逐渐丧失，主要体现在两个方面:
  
 (1)货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。货币市场共同基金在某种程度上可以被视为一种存款性金融机构，因为它提供支票账户，但政府存款保险公司不为它的投资者的资金提供存款保险。这使得在银行业的经营风险增加、银行倒闭事件增多的情况下，投资者有可能面临极大的风险，不利于货币市场共同基金吸引稳健的投资尽管一些基金组织尝试建立私人保险机构或采取限制投资方向等措施，但并不能完全解区资者的担忧。
  
 2)货币市场共同基金所带来收益和银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户带来的收益之间的差距正在消失。这一方面是由于银行面对货币市场共同基金的竞争，不推出新的、更有吸引力的信用工具，另一方面是由于货币市场共同基金所受到的限制逐增加。一些货币市场共同基金为了追求高收益，承受了较高的风险，有的出现了巨额的亏损害了基金持有人的利益，这导致了政府的干预。1991年美国证券交易委员会限制了货币场共同基金投资的短期证券的级别，1996年还加强了货币市场共同基金投资于风险较大的街生金融产品的限制。
  
  
 尽管货币市场共同基金目前面临着一些问题，但它们仍将会和其他存款性金融机构一起在竞争中发展，在这一过程中，货币市场共同基金将面临兼并重组的形势，通过优胜劣法不断创新，以求立足于充满竞争的市场。

2. 货币市场共同基金的特征

货币市场共同基金首先是基金中的一种，同时，它又是专门投资货币市场工具的基金，与一般的基金相比，除了具有一般基金的专家理财、分散投资等特点外，货币市场共同基金还具有如下一些投资特征：1、货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。2、货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。3、货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。

3. 货币市场共同基金的产生发展

美国第一家货币市场共同基金作为银行存款的一个替代物创建于1971年，是在市场变化环境下金融创新的一个最好例子。20世纪70年代初美国对商业银行与储蓄银行提供的大部分存款利率均进行管制，而货币市场工具则是浮动利率，但许多中小投资者无法进入货币市场（因有最低交易额规定），货币市场共同基金利用这一事实，也表明追求利润的企业家能够发现设计不严密的政府法规的漏洞。但由于当时市场利率处于存款机构规定能支付的利率上限以下，货币市场共同基金因其收益并不高于银行存款利率而难以发展，总股份在几年中非常有限。1973年仅有4家基金，资产总额只有1亿美元。但到了70年代末，由于连续几年的通货膨胀导致市场利率剧增，货币市场工具如国库券和商业票据的收益率超过了10%，远远高于银行与储蓄机构为储蓄存款和定期存款所支付的5.5%的利率上限。随着储蓄机构的客户不断地从储蓄存款和定期存款中抽出资金投向收益更高的货币市场共同基金，货币市场共同基金的总资产迅速扩大，从1977年的不足40亿美元急增到1982年有200多家基金持有2400亿美元的资产，并在总资产上超过了股票和债券共同基金。因此，货币市场共同基金的迅速发展是市场利率超过银行和其它存款机构管制利率的产物。同时货币市场共同基金能迅速发展并且能保持活力的原因还在于管制较少，货币市场共同基金没有法定的利率上限，而且对提前取款也没有罚款。货币市场共同基金迅速发展，引起了商业银行和储蓄机构的强烈反应，他们要求国会对货币市场共同基金附加储备要求和其它限制，国会最终虽然没有批准存款机构的要求，但给予商业银行和储蓄机构发行一种新型的金融工具即货币市场存款账户（MMDAS），它与货币市场共同基金相似，也提供有限的支票签发而且没储备要求，而且收益率几乎与货币市场共同基金一样高。在银行和其它存款机构以超级NOW账户和MMDAS的反击下，1982年末和1983年初，货币市场共同基金的总资产开始下降。商业银行和存款机构的这些创新金融工具暂时阻止了资金从银行向货币市场共同基金的流动。但商业银行与存款机构无法承受提供高收益的成本，不久以后，降低了MMDAS的利率。其结果是货币市场共同基金再次迅速发展，80年代末和90年代创造了极大的收益。1987年美国股市大崩溃，导致大量的资金流入 货币市场共同基金，其资产总额突破3000亿美元。1989年和1990年的储蓄和贷款协会危机引起商业银行突然增加他们的存款保险，来保护他们的存款，同时监管当局更加关注存款机构已经出现的高利率。所有这些变化都有利于货币市场共同基金的快速发展，其资产在1991年达到5000亿美元。1996年大约有650家应税基金，250家免税基金，总资产大约为7500亿美元，80%以上为纳税的资产。其股份大约占所有金融中介资产的4%，而且在所有共同基金（股票基金、债券基金、货币市场共同基金）总资产中占25%以上。1997年达到1万亿美元。

4. 货币市场共同基金的介绍

货币市场共同基金（Money Market Mutual Funds，简称MMMFs） 共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金是一种特殊类型的共同基金，是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。

5. 货币市场共同基金的介绍

货币市场共同基金（Money
Market
Mutual
Funds，简称MMMFs）
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金是一种特殊类型的共同基金，是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。

6. 货币市场共同基金的货币市场共同基金与其他类基金的互补关系

从风险和收益的角度来看，货币市场基金的风险处于最低，因此，在资产组合中，它可以起到降低资产组合总体风险的作用，所以，货币市场基金稳定投资收益，降低了投资风险。可以满足一部分追求高安全性，高流动性和较好收益性的投资者的需求，因为货币市场工具大多风险较低，易于变现。所以，货币市场基金可以与其他类基金形成优势互补。表现为：1：货币市场基金能够改变目前我国基金投资主要集中于投奔市场的现状，并且收益随市场利率的下降而降低。2：成为进出自由，投资额灵活，风险极低而受益不错的储蓄替代投资工具。3：货币市场基金有利于基金管理公司的多元化经营，有利于分散风险，提高整体的风险承受能力。并可成为货币市场和资本市场之间的投资转换渠道。4：货币市场基金的流动性有助于提高经济整体运行效率。正是因为货币市场能保证充分的流动性，所以货币市场基金能够作为企业的现代管理工具，5：从操作上来讲，投资货币市场基金最容易操作，过程也最为简单，是所有共同基金中最基本的投资工具。简介购买者按固定价格（通常为1美元）购入若干个基金股份，货币市场共同基金的管理者就利用这些资金投资于可获利的短期货币市场工具（例如国库券和商业票据等）。此外，购买者还能对其在基金中以股份形式持有的资金签发支票。

7. 货币市场共同基金的差异成因

货币市场基金获得了平均在3.5%左右的年化收益，并且在近期不断提高，甚至出现部分货币市场基金获得超过8%的年化收益的状况。结合《货币市场基金管理暂行规定》(下简称规定)，当前货币市场的高收益以及不同基金之间收益率的差异性主要来源以下几个方面：其一、《规定》指出：货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过180天。但并没有明确指明是时点限制还是实时限制，进而导致部分基金可能在运作期内持有剩余期限较长的债券品种，而在定期信息披露的时点上进行短暂的调仓，将组合期限在该时点上符合180天限制。其二、《规定》并没有明确组合期限的计算方法，即是采用净资产加权还是总资产加权。在此情况下，各基金可能采取对自己有利的总资产加权，这势必掩盖基金组合的实际剩余期限(净资产加权更为合理，因为总资产包含可能的杠杆放大，进而掩盖实际的风险)，使部分基金即使在信息披露时点上也可以持有期限更长、相应收益更高的债券。其三、对于浮息债券，《规定》称：以市场利率为基准利率的可变利率或浮动利率债券，利率调整频率小于一年的债券的剩余期限等于计算日距下一个利率调整日的剩余时间。这条规定并没有明确何为市场利率，并且对于传统的一年调息一次(以一年定期存款利率作为基准利率)的浮息债券的剩余期限的规定不尽合理。这使得部分货币市场基金可以持有距到期日期限较长的债券来提高基金收益。其四、《规定》对回购交易的剩余期限计算方法不明确，使得部分基金可以用通过短期回购的滚动操作来实际持有较长期限的债券，进而获得较高收益。其五、对于银行间市场一些交易不连续的债券，《规定》没有说明其公允价值的确定方法，进而部分货币市场基金可能会选取不同的标准来进行估值，或者通过公告时点的异常交易来人为操纵市场价格。这也会造成估值的混乱和较大偏差。从海外发展来看，DaleL.Domian与WilliamReichenstein(1998)在详细比较了美国市场货币市场基金1990-1994年的收益情况后，得出以下主要结论：其一、基金费用的不同是导致各货币市场基金净收益出现差异的决定性因素；其二、对于规模不超过30亿美元的货币市场基金存在着明显的规模经济效应，即在30亿美元之下，规模越大，费率越低，相应的基金净收益越高；其三、规模在30亿美元以上的货币市场基金，基本不具有规模经济效应；其四、货币市场基金的收益具有相当的持续性。分析表明：成熟市场的货币市场基金只是投资者进行头寸和流动性管理的工具，依靠杠杆放大和其他一些高风险操作来获得远高于市场无风险收益的做法是不可取的，也是不可持续的。规范的货币市场基金运作所表现出来的收益差异，仅仅在于其费率的不同，并且在一定的范围内，存在明显的规模经济效应来促使基金管理者扩大基金规模、主动降低费率，进而提高基金的净收益。随着货币市场的完善、货币市场基金的整体规模的扩大以及管理法规的规范，中国货币市场基金发展初期的高收益率面临着降低和趋同的趋势，与此同时规范化运作后投资人所承担的风险也将有所降低。认为稳定后的年化收益应该在2.8%左右，货币市场基金仍然是投资人一项良好的低风险、稳定收益的流动性管理工具。

8. 什么是货币市场共同基金

货币市场共同基金（money
market
mutual
funds，简称mmmfs）
共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。货币市场共同基金是一种特殊类型的共同基金，是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。