自由现金流应该如何计算的讨论

1. 自由现金流应该如何计算的讨论

自由现金流量=经营活动现金流-资本支出
1，
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
2，
投资活动产生的现金流量净额
3，
我的观点是不等于，这个资本支出计算起来是稍微复杂点的，不能直接引用现金流量表中的“投资活动产生的现金流量净额”。首先来看下FCF的定义，自由现金流就是企业在生产经营的过程中可以持续产生的（注意持续这两个字）并扣除掉企业的资本性支出（建厂房扩大生产，购买设备等等）后还剩下的现金流入，这个现金可以拿来付给它的股东作为回报。很多价值投资者就是用自由现金流折现法来计算股票的价值的，听说巴菲特也用这个方法。
经营活动产生的净现金流这个没有争议，只需在财务报表中直接查出使用就好，很简单。但如何计算资本性支出就复杂些了。这个指标是无法直接查出的，要自己一项项去分析计算出来，我在网上搜过一些资料来研究这个资本性支出，发现这个问题也有争议，不过大多数的技术文章中都倾向于不能直接使用报表中的“投资活动产生的现金流量净额”
，要逐项具体分析，如下：1、投资活动现金流入项目
收回投资收到的现金
取得投资收益收到的现金
处置固定资产、无形资产和其它长期资产收回的现金净额
处置子公司及其它营业单位收到的现金净额
收到的其它与投资活动有关的现金
如果按照谨慎和保守的原则，则以上项目全部不能计入最终的“投资活动产生的现金流量净额”中，就是根本不能考虑这些收入；除非是一种特殊情况，那就是你这个公司本身就是个纯投资公司，极端点说就是个纯炒股公司，就是靠投资炒股挣钱，这就是你的主要现金流来源。因为FCF的定义中说的很清楚，要在企业生产经营中产生的，并且还必须是可以持续产生的，你仔细品品这个“可持续”的含义，就是说只要是不能持续产生的现金流就不能计入，我们看看“投资活动现金流入”项目中有哪一项是可以持续的每年都流入的，几乎没有一项可以。“收回投资收到的现金”行吗？不行，就算你今年投资股票到年底赚了不少钱，那明年呢？你敢保证还能赚钱吗？亏了怎么办？后年呢？你能保证吗？除非你是投资的无风险债券，才能保证，但债券也可能要几年后才能兑现，并且往往现金流量表中并没有把投资的详细情况向你列出（股票多少，债券多少，其它多少），后面的辅注解释里也一般找不到。出于保守考虑一般不能计入。
至于“处置固定资产、无形资产和其它长期资产收回的现金净额”、“
处置子公司及其它营业单位收到的现金净额”
这两项就更不能计入了，金额再高都不能计入。你今年处理固定资产，处置子公司收到些钱，那明年呢？后年呢？关键还在于“持续性”的问题。“不能持续的，必将灭亡”，巴菲特好像说过；
在这里同样适用。因为这些项目都是些很偶然的和一次性的行为，以后可能就不再做了，所以不能计入。除非你公司列出一个20年（30年）的资产出售计划，这样可以勉强认为你在20年（30年）里可以持续，过后还是不行。另外重要的一点是，这些行为并不是企业的主要业务行为和经营行为，很多情况下只是主营业务外的一些辅助的皮毛性行为，存在很大的不确定性和风险性，今天做了明天就收手，企业并不能靠这个活着，也就是这些收入是不靠谱的，不是企业的主要收入来源。你想象一下，如国一个企业靠处置固定资产和出卖子公司活着，或是靠炒股去赚钱，而主营业务却经营的一塌糊涂，那你还敢考虑买入这样的公司。所以这些看来还不错的现金流入是不能算进FCF里的。再看“投资活动现金流出”的项目:2、投资活动现金流出项目构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金
投资所支付的现金
取得子公司及其它营业单位所支付的现金
支付其他与投资活动有关的现金其中“构建固定资产、无形资产和其它长期资产所支付的现金”这项肯定是要计入资本支出的，这个应该没有异议；“
取得子公司及其它营业单位所支付的现金”这项要具体分析，但基本上这项都要计入，因为公司投资取得的子公司或营业单位可能在接下来的日子里要为公司产生持续的现金流入，也可能要将经营业绩合并入公司的财务报表，跟第一项基本上是一样的性质，自己花钱建了个生产线和直接收购了个小公司的生产线性质差不多，有些公司的现金流量表中还会详细的列出公司在年度内买入或并购的其他小公司或项目，当然并购花费也应该计入资本支出中。另外两项则要看具体情况，看看财务报表辅注中有没有对它们的详尽解释和项目明细，如果查不到详细内容，则一般建议不用计入资本支出中，当然如果你从保守和谨慎的角度考虑，计入资本支出中也是可以的，也就是把这些投资当成亏损掉了，这也未尝不可，保守点吗，总好过于太过乐观。我在实际计算是也是将他们计入资本支出中的，但如果报表有详细说明，你确定这些投资是不大可能亏掉的那就不要计入，要具体情况具体分析。
关于公司估值这一块，其实是无法做到精确的，就算你估的很精确在现实中市场也不一定买你的帐，你估出来股票值10块，可能它的真实价值也是如此
，但熊市一来，它的股价可能会跌到3块，所以这就涉及到另外一个原则，那就是尽量做到保守和谨慎，宁估低些而不要去高估，因为估值时用到的一些参数和指标要靠你自己来设定，设定上差一点，结果出来可能相差很大，所以你想要精确，只能看你对公司的解读能力和你的眼力了。

2. 如何计算自由现金流

3. 自由现金流的定义

自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。即：FCF=CFO-CE。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。 自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本性支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是以现金支付的。自由现金流等于经营活动现金.

4. 如何计算自由现金流？

科普兰教授(1990)更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。” 自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加) 自由现金流量表现形式 随自由现金流量的定义衍生出两种表现形式:股权自由现金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自由现金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为: FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务 FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。

5. 如何计算自由现金流？

提示：自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。
　　自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。自由现金流等于经营活动现金。

6. 如何估算自由现金流量

据国外文献记载，85%的破产倒闭企业盈利情况都非常好，破产倒闭的唯一原因是现金流量不足，而且也借不到现金。出于对现金流的重视，世界各国普遍要求企业披露现金流量表。现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表，目的是帮助使用报表的各方更多了解企业现金流量的影响因素，评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，预测企业未来现金流量，为其决策提供有力依据。巴菲特非常重视分析现金流量表，但他认为，现金流量表上的现金流量并非真正的自由现金流量，他从企业所有者角度提出新的自由现金流量概念，即所有者收益，并提供简单的估算方法。自由现金流量计算方法巴菲特在伯克希尔1986年年报中以收购Scott Fetzer公司为例，说明现金流量表上按照会计准则(GAAP)计算的现金流量，并不能反映真实的长期自由现金流量。他从企业所有者角度出发，提出所有者收益才是真正的自由现金流量：“所有者收益包括：报告收益(a)加上折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其它非现金费用(b)，减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出(c)等等。(如果企业需要追加流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么追加部分也必须包含在(c)中。但是，如果单位产量不变，那么采用后进先出存货计价方法的企业通常不需要追加流动资金。)”巴菲特提出的所有者收益与现金流量表中根据会计准则计算的现金流量，最大的不同是要扣减掉企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出：“由于(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量的年平均资本性支出只能是估计，而且有时是一种极难做出的估计，所以所有者收益公式就不会产生根据会计准则编制的现金流量表中提供的现金流量值。” “大多数企业经理人不得不承认，在更长的时期中，仅仅是为了保持企业目前的单位产量和竞争地位，需要在经营中投入比(b)非现金费用更多的资金。如果存在这种增加投入的必要性，也就是说如果(c)年平均资本性支出超过(b)非现金费用，那么根据会计准则计算的现金流量收益就会大于所有者收益。”由于要估算资本支出，因此计算巴菲特所说的自由现金流量非常复杂。巴菲特对于那些竞争优势未来能够长期持续的超级明星企业，提出一个简单的计算方法，就是净利润加折旧。“在Scott Fetzer和我们拥有的其它企业中，我们认为以历史成本为基础的(b)，也就是不包括无形资产的摊销和其它收购价格调整，在数额上相当接近于(c)年平均资本性支出。这是我们将摊销费用和其它收购价格调整分列的原因，而且也是各个企业的收益而不是财务报表数值更接近于所有者收益的原因。”会计数字只是估值出发点巴菲特思考真正的自由现金流量本质时，用的不是教科书上的知识，也不是会计准则中的规定，而是生活中的常识。将自己看作一个企业，每年的工资收入等就是现金流入，你的消费支出就是现金流出，收支相抵剩下的现金就是当年现金净流入。尽管手头上有很多现金，但肯定不能全部花光吃光。因为需要扣掉相当大一部分现金，用来维护生存和发展的长期支出。除此之外，才是可以自由支出的现金。企业和个人一样，也必须有很大一部分资本支出用于维护和发展企业长期竞争优势，除此之外，才是可以全部分配给股东的自由现金流量。因此，巴菲特提醒，不要把财务报表上的会计数字看得过于神圣，这只不过是投资者对公司进行估值的基础数据而已，只是估值的出发点。“怀疑财务报表数值也许看起来有些不敬。但是，会计师的工作是记录，而不是估值，估值是投资者和经理人的工作。会计数据当然是企业的语言，而且为任何评估企业价值并跟踪其发展的人提供巨大的帮助。它们是对自己的企业和其他企业进行估值的出发点。但是经理人和所有者要记住，会计仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考”。(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。)

7. 如何估算自由现金流量

　　据国外文献记载，85%的破产倒闭企业盈利情况都非常好，破产倒闭的唯一原因是现金流量不足，而且也借不到现金。出于对现金流的重视，世界各国普遍要求企业披露现金流量表。
　　现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表，目的是帮助使用报表的各方更多了解企业现金流量的影响因素，评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力，预测企业未来现金流量，为其决策提供有力依据。
　　巴菲特非常重视分析现金流量表，但他认为，现金流量表上的现金流量并非真正的自由现金流量，他从企业所有者角度提出新的自由现金流量概念，即所有者收益，并提供简单的估算方法。　　自由现金流量计算方法
　　巴菲特在伯克希尔1986年年报中以收购Scott Fetzer公司为例，说明现金流量表上按照会计准则（GAAP）计算的现金流量，并不能反映真实的长期自由现金流量。他从企业所有者角度出发，提出所有者收益才是真正的自由现金流量：
　　“所有者收益包括：报告收益（a）加上折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其它非现金费用（b），减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出（c）等等。（如果企业需要追加流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么追加部分也必须包含在（c）中。但是，如果单位产量不变，那么采用后进先出存货计价方法的企业通常不需要追加流动资金。）”
　　巴菲特提出的所有者收益与现金流量表中根据会计准则计算的现金流量，最大的不同是要扣减掉企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出：
　　“由于（c）企业为维护其长期竞争地位和单位产量的年平均资本性支出只能是估计，而且有时是一种极难做出的估计，所以所有者收益公式就不会产生根据会计准则编制的现金流量表中提供的现金流量值。”
　　“大多数企业经理人不得不承认，在更长的时期中，仅仅是为了保持企业目前的单位产量和竞争地位，需要在经营中投入比（b）非现金费用更多的资金。如果存在这种增加投入的必要性，也就是说如果（c）年平均资本性支出超过（b）非现金费用，那么根据会计准则计算的现金流量收益就会大于所有者收益。”
　　由于要估算资本支出，因此计算巴菲特所说的自由现金流量非常复杂。巴菲特对于那些竞争优势未来能够长期持续的超级明星企业，提出一个简单的计算方法，就是净利润加折旧。
　　“在Scott Fetzer和我们拥有的其它企业中，我们认为以历史成本为基础的（b），也就是不包括无形资产的摊销和其它收购价格调整，在数额上相当接近于（c）年平均资本性支出。这是我们将摊销费用和其它收购价格调整分列的原因，而且也是各个企业的收益而不是财务报表数值更接近于所有者收益的原因。”　　会计数字只是估值出发点
　　巴菲特思考真正的自由现金流量本质时，用的不是教科书上的知识，也不是会计准则中的规定，而是生活中的常识。
　　将自己看作一个企业，每年的工资收入等就是现金流入，你的消费支出就是现金流出，收支相抵剩下的现金就是当年现金净流入。尽管手头上有很多现金，但肯定不能全部花光吃光。因为需要扣掉相当大一部分现金，用来维护生存和发展的长期支出。除此之外，才是可以自由支出的现金。企业和个人一样，也必须有很大一部分资本支出用于维护和发展企业长期竞争优势，除此之外，才是可以全部分配给股东的自由现金流量。
　　因此，巴菲特提醒，不要把财务报表上的会计数字看得过于神圣，这只不过是投资者对公司进行估值的基础数据而已，只是估值的出发点。
　　“怀疑财务报表数值也许看起来有些不敬。但是，会计师的工作是记录，而不是估值，估值是投资者和经理人的工作。会计数据当然是企业的语言，而且为任何评估企业价值并跟踪其发展的人提供巨大的帮助。它们是对自己的企业和其他企业进行估值的出发点。但是经理人和所有者要记住，会计仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考”。

8. 自由现金流的评估模式

以现金流量折现模型为例，对被投资企业进行价值评估一般应按以下步骤进行。预测绩效与自由现金净流量包括计算扣除调整后的营业净利润与投资成本；计算价值驱动因素；分析企业财务状况；了解企业的战略地位及产品的市场占有率；制订绩效前景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性和真实性。应该说，将企业经过审计的现金流量表进行分别明细科目的细化分析，结合企业经营的历史、现状和预测分析所得出的企业预计现金流量表，应该具有相邹虽的科学性和准确性，以此为基础计算出的自由现金净流量的可信程度是很高的。估测折现率包括权益性资金成本估算；负债性资金成本估算；确定目标市场价值权数；估计不同行业的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的“已系数”或根据机会成本要求最低资金利润率。从而合理选定折现率。估测连续价值包括选择预测期限；估计参数；连续价值折现。价值评估工作主要取决于对企业、对其所在行业及普遍的经济环境的了解，然后进行仔细的分析、认真的预测。选择正确的方法是价值评估过程中的重要方面，更主要的是拥有齐全的历史财务、统计数据，采用科学的态度去认真分析和预测，才能避免误区，得到真实可靠的结论。